汇丰晋信关于PB-ROE策略以及三可投资理念的问题解答

     在业绩波动的时候，如何让投资者放心呢？对此，汇丰晋信基金在国内率先提出“三可”的投资理念，即业绩“可解释、可复制、可预测”。

     汇丰晋信希望给客户看到的不单单是投资业绩的高低，而是要让客户看到背后的整套业绩获取体系。让客户能够知道，在什么样的市场环境下，购买某只基金产品，应该能获得什么样的预期回报。这样，也让客户对自己的投资行为、投资回报、投资风险都能有明确的预期，使其投资决策更加科学、简单，也更有助于客户做出长期的决策。而客户的决策长期化了以后，公募基金也将更有动力去把长期业绩做好，从而形成良性循环。

    “条条大路通罗马”，市场上或许有很多方法可以为投资者实现较好的业绩回报，汇丰晋信基金将坚持自身这套成熟的“PB-ROE”(估值-盈利)投资流程，并将其效果发挥到极致。通过整个行业的共同努力，相信三、五年后权益类产品会有一个良好的投资结果。届时客户也会用脚投票，并逐渐接受长期投资的理念，最终带来整个权益基金的良性发展。

     问：请问汇丰晋信是如何做到长期在股市中赚钱的？为何能获得还不错的长期业绩和长期排名？是坚持投资业绩良好符合国家国策的成长性公司，还是以绩优一二线蓝筹为主？是如何根据市场情况调仓换股的？

     曹庆：确实在过去几年当中，无论是一年期、三年期、五年期来看，汇丰晋信旗下偏股型基金整体的业绩都取得了一个不错的效果，排名算是比较靠前，但我们始终强调基金业绩排名是结果，并不是我们从管理资金角度去争取的目标，我一直强调不能本末倒置。

     我们做公募基金的投资管理，角度始终是帮助投资者获得持续战胜基金业绩比较基准的超额收益，这是我们基金管理者的核心目标，这一点可能是我们想坚持的，最终的业绩排名只是获得超额收益之后一个自然而然的结果。

     为了要获得持续稳定的战胜业绩比较基准的超额收益，汇丰晋信着重建立了一套投资策略和与之相匹配的投资流程，其中最为核心的就是借鉴汇丰集团的估值盈利模型，也就是大家常说的PB-ROE这样一个个股选择的模型，在此基础之上来形成各个基金的投资策略，并且采用这样一些投资策略来获取持续稳定的相对业绩比较基准的超额收益。从过去几年的时间来看确实也获得了不错的效果。

     问：贵司的PB-ROE模型具体是如何实践的？如何在不同市场环境下保持价值投资的风格？

     曹庆：PB-ROE模型，简单的解释就是我们始终去寻求投资盈利能力和估值匹配相对较好或者是最具有性价比的公司。

    &#160B-ROE模型的策略和流程的核心出发点来自于我们对整个股票市场基本的理念，就是我们认为任何一个股票所代表的公司，盈利能力和股票估值，是具有很强的正相关性，也就是说高盈利能力的公司，它的估值最终会比低盈利能力公司的估值要高。我们认为股票市场并不是一个完全有效的市场，在任何时候总是可以找到盈利能力相近的公司，但是估值确实有明显的差异，这种市场的非有效性就是我们获取超额收益的重要来源。

     在实际的运用当中，我们就是用PB来作为衡量一个股票估值的最重要指标，用ROE来衡量一个公司的盈利能力。

     我们始终在不断动态地评估在所有基金的可投资范围内所有个股的PB和ROE的匹配度，然后去找出那些最可能被市场错误定价的个股来进行研究，并在此基础上纳入到投资组合当中。这是一个不断动态调整、评估、优化个股选择和组合构建的流程，而最终的目的是使整个投资组合始终持有一揽子具有比较高性价比的个股组合。

     问：请问你们的PB-ROE是量化策略吗？如果以后市场发生改变，PB-ROE策略还能用吗？

     曹庆：PB-ROE策略在实际的操作当中确实会用到一些量化研究的工具或者是方法来帮助投资，但是我们想强调的是，PB-ROE策略本身并不是一个量化策略，它的有效性或者是最终的业绩表现会在很大程度上依赖于主动管理能力，或者说对上市公司行业和个股的基本面研究。

     因为在市场上也会有很多看似便宜的公司，它们的PB很低，盈利能力看起来好像很强，但实际上经过我们的研究，会发现盈利的持续性和盈利的质量有很大的问题，这种公司其实往往就是大家经常说的价值陷阱，虽然看起来便宜，实际上买进去以后可能会有巨大的亏损。

     这样的基础上，我们要通过扎实的研究，通过基金经理和研究员对上市公司盈利质量还有盈利能力的持续性做出一个更为准确判断，同时也需要对不同行业和个股进行一个跨行业的比较来进行估值合理性的判断，这些就是我们主动研究创造价值的核心，也是我们更为看重和更为努力去获取的超额收益的来源。

     问：请问您是如何看待风险和收益的，在不同市场环境下如何进行一个资产配置？

     曹庆：投资管理这个行业，或者说做投资始终强调的两个最核心因素就是风险和收益，这始终是一个相互对称的因素，往往风险较高的资产，长期来看预期回报也相对较高，就像股票资产，从历史来看它的回报会较固定收益资产或者是现金类资产更高，当然背后隐含的风险也会更高。

     在投资当中实际上一个很大的工作就是如何去管理风险，也就是能够尽量以较小的风险去获得较高的超额收益，这是我们希望在投资管理当中去做的核心工作。

     第二点就是说要在投资管理当中始终积极地去判断什么时候该承担风险，什么时候该规避风险，因为风险和收益是一个相对应的概念，如果一点风险都不承担，往往只能获得一个无风险收益。

     打比较通俗一点的比方，就像在打德州扑克一样，往往任何一局都会有一个胜率，同时会有一个赔率的概念。希望把胜率和赔率相结合起来，一方面我们希望能够做一些胜率比较高的投资，另外我们可能会寻求一些胜率相对不是非常高，有一定风险，但是赔率非常高的投资，这也是我们主要的一个方向。

     问：请曹经理分析下在A股市场里用PEG指标选股可靠吗？

     曹庆：PEG指标在国内其实也是大家会经常用的一种选股指标，我们对PEG的看法是可以作为选股的参考，但是要注意几点因素，第一就是PEG指标里面，所用的盈利增长这个指标，波动性会比较高。比方说一个EPS只有一分钱的公司，在下一年盈利增长到两分钱，增长幅度绝对值是很小的，但是从它的增长率来看，是100%，但你很难说可以给它50倍的市盈率，所以增长的波动性会比较高。

     二是在PEG指标选股里容易陷入一种误区，就是往往在一些公司盈利增长最快的时候或者行业景气最高的时候，大家给出了一个最高的估值。比如说一个公司因为行业原因或者是其他原因正好处于行业景气的高点，估值的增长会非常快，这个时候如果根据PEG的一些指标选股，大家有可能会倾向于给非常高的一个估值，这样很容易由于后面盈利基数的下滑或者不达预期导致公司的盈利和估值双杀，会带来比较大的风险。

     如果真的要用PEG这个指标投资，可能需要对公司盈利的周期性有一个非常好的判断，另外需要对一些异常指标进行删除。

     总体而言我们始终认为PEG指标的波动率相对较高，同时也往往容易导致在公司高点的时候给出高估值，在实际投资当中更多还是以PB-ROE这个估值和盈利框架来给公司进行初步排序，从实践当中会相对PEG选股指标更为稳定和可靠。

     问：1.投资基金到底是一门科学还是一门艺术？是不是每个人都能靠一些训练掌握其中奥妙？2.做出基金交易指令时是不是一定要想好亏损了怎么办？

     曹庆：我记得一位投资大家说过，投资本身是一门科学加艺术加勤奋的工作。那么投资基金到底是科学还是艺术，从我自己的判断来看，可能投资基金会相对投资股票要容易一些，因为可能在这个里面科学成分会更高一些，我始终强调从投资基金这个角度来讲，大家不能只去看基金的短期业绩表现而去做投资。

     投资股票也是，很难说因为这个股票过去一年或者两年、三年涨得很好，就应该去买。从投资股票角度，大家更多是去看公司的基本面为什么表现好，甚至是这个股票如果前面很长一段时间下跌，但通过研究基本面现会出现一个好转、拐点的时候，可能会去买。

     其实投资基金也是同样一个道理，更多是要看基金背后主要的投资方向是什么，基金经理在投资方向当中所采取的投资策略是什么，投资流程是什么，业绩表现是否跟投资方向、投资策略、投资流程是一致的，是否能够在过去历史当中证明会有持续的超额收益。当这些问题研究清楚了之后，大家投资基金的准确率或者成功率就会高很多。

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